10種公司估值方法！最后1種99%的人都不知道！
2021-10-16 09:14:31
公司估值方法通常分為兩類:一類是相對(duì)估值法，其特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)法，如市盈率估值法、市盈率估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一種是絕對(duì)估值法，其特點(diǎn)是主要采用貼現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型。 1.市盈率估值市盈率是反映市場(chǎng)對(duì)公司盈利預(yù)期的相對(duì)指標(biāo)。市盈率應(yīng)從兩個(gè)相對(duì)角度來(lái)使用:一是公司廣州售電公司注冊(cè)條件的預(yù)期市盈率(或動(dòng)態(tài)市盈率)與歷史市盈率(或靜態(tài)市盈率)的相對(duì)變化；二是將公司市盈率與行業(yè)平均市盈率進(jìn)行對(duì)比。 如果上市公司的市盈率高于上一年的市盈率或行業(yè)平均市盈率，市場(chǎng)預(yù)期公司未來(lái)盈利會(huì)上升；相反，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則意味著與同行相比，市場(chǎng)預(yù)期公司未來(lái)收益下降。 所以要相對(duì)看待市盈率，不是高市盈率不好，而是低市盈率好。 采用市盈率法評(píng)估時(shí)，首先要計(jì)算被評(píng)估公司的每股收益。然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、被評(píng)估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等。(非上市公司市盈率一般根據(jù)可比上市公司市盈率折現(xiàn))；最后根據(jù)市盈率和每股收益的乘積確定估值:合理股價(jià)=每股收益(EPS)x合理市盈率(P/E)。 邏輯上，在市盈率估值法下，絕對(duì)合理的股價(jià)P = EPS×市盈率；股價(jià)取決于每股收益和合理市盈率的乘積。 在其他條件不變的情況下，EPS的預(yù)估增長(zhǎng)率越高，合理市盈率值越高，絕對(duì)合理的股價(jià)就會(huì)上漲。高EPS成長(zhǎng)股享有高合理市盈率，低EPS成長(zhǎng)股享有低合理市盈率。 因此，當(dāng)EPS實(shí)際增速低于預(yù)期(被乘數(shù)變小)時(shí)，合理市盈率值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊較小，股價(jià)大幅下跌。 因此，當(dāng)公司實(shí)際增長(zhǎng)率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往會(huì)大幅上漲或下跌，這實(shí)際上就是市盈率估值法的乘數(shù)效應(yīng)。 可見市盈率越高越好，因?yàn)槿Q于凈利潤(rùn)。如果公司凈利潤(rùn)只有幾十萬(wàn)或者每股收益只有幾毛錢，高市盈率只會(huì)反映公司的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資這類股票要謹(jǐn)慎。 從現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，我們可以認(rèn)為，只有當(dāng)市盈率等于或低于公司普通每股收益的增長(zhǎng)率時(shí)，我們才能投資一家公司的股權(quán)。 這意味著，如果一家公司的每股收益增長(zhǎng)率為10%，那么你最多只能支付購(gòu)買價(jià)格的10倍的收益。這種做法是基于一種假設(shè)，即快速增長(zhǎng)的公司比緩慢增長(zhǎng)的公司更有價(jià)值。 這也導(dǎo)致了一個(gè)后果。市盈率高的股權(quán)交易不一定比市盈率低的交易付出更高的價(jià)格。 多重市盈率法的適用環(huán)境是，有一個(gè)相對(duì)完善和發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，并且必須有可比的上市公司，市場(chǎng)平均正確地對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司價(jià)值的影響較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件還不是很成熟。 由于高新技術(shù)企業(yè)在盈利能力、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)信和風(fēng)險(xiǎn)等方面與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異，在選擇市盈率法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)注意高新技術(shù)企業(yè)在不同成長(zhǎng)時(shí)期的靈活應(yīng)用。 2.市盈率估值法市盈率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度估計(jì)公司股價(jià)的基礎(chǔ)。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債大多由貨幣資產(chǎn)構(gòu)成的企業(yè)，如銀行、保險(xiǎn)公司等的估值，P/B分析更為合適。 采用市盈率定價(jià)法估值時(shí)，應(yīng)根據(jù)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)計(jì)算被評(píng)估公司的每股凈資產(chǎn)。然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、被評(píng)估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等。(非上市公司的市盈率一般按照可比上市公司的市盈率折現(xiàn))；最后根據(jù)發(fā)行市盈率與每股凈資產(chǎn)的乘積確定估值。 公式為:合理股價(jià)=每股凈資產(chǎn)×合理市凈率(PB)。 市盈率估值法主要適用于銀行、房地產(chǎn)、投資公司等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)其收入、現(xiàn)金流、價(jià)值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用的公司。 這些行業(yè)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是雖然經(jīng)營(yíng)的是大規(guī)模資產(chǎn)，但利潤(rùn)相對(duì)較低。 高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和周期性強(qiáng)的行業(yè)，固定資產(chǎn)數(shù)量多、賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。 三、EV/EBITDA估值方法20世紀(jì)80年代，伴隨著杠桿收購(gòu)浪潮，EBITDA首次在資本市場(chǎng)被投資者廣泛使用。 但在當(dāng)時(shí)，投資者更多地將其視為評(píng)價(jià)一家公司償債能力的指標(biāo)。 隨著時(shí)間的推移，EBITDA已經(jīng)被行業(yè)廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合評(píng)估一些前期資本支出巨大、需要長(zhǎng)期攤銷前期投資的行業(yè)，如核電行業(yè)、酒店行業(yè)、物業(yè)租賃行業(yè)等。 如今，越來(lái)越多的上市公司、分析師和市場(chǎng)評(píng)論家建議投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。 最初，私人資本公司使用EBITDA時(shí)沒(méi)有考慮利息、稅收、折舊和攤銷，因?yàn)樗麄兿胗盟麄冋J(rèn)為更準(zhǔn)確的數(shù)字來(lái)代替它們。他們?nèi)サ袅死⒑投愂?，因?yàn)樗麄兿朐谛碌馁Y本結(jié)構(gòu)下使用自己的稅率計(jì)算方法和財(cái)務(wù)成本算法。 EBITDA不包括攤銷和折舊，因?yàn)閿備N包括的是以前會(huì)計(jì)期間收購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)支付的成本，而不是投資者更關(guān)心的當(dāng)期現(xiàn)金支出。 折舊本身是對(duì)過(guò)去資本支出的間接衡量。將折舊排除在利潤(rùn)計(jì)算之外后，投資者可以更加關(guān)注未來(lái)資本支出的估計(jì)，而不是過(guò)去的沉沒(méi)成本。 因此，EBITDA經(jīng)常與現(xiàn)金流進(jìn)行比較，因?yàn)镋BITDA與凈收入(EBIT)之間的差距是對(duì)現(xiàn)金流沒(méi)有影響的兩個(gè)支出項(xiàng)目，即折舊和攤銷。 但未考慮補(bǔ)充流動(dòng)資金和更換設(shè)備的現(xiàn)金需求，EBITDA中未調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、存貨減值準(zhǔn)備和股票期權(quán)成本。 因此，不能簡(jiǎn)單地將EBITDA等同于現(xiàn)金流，否則容易將企業(yè)引入歧途。 EV/EBITDA最初是作為并購(gòu)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在已經(jīng)廣泛應(yīng)用于公司價(jià)值評(píng)估和股票定價(jià)。 這里的公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而是商業(yè)價(jià)值。如果你想買一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，你需要付出很多錢，這不僅包括公司利潤(rùn)的估值，還包括公司的負(fù)債。 企業(yè)價(jià)值被認(rèn)為是一種更市場(chǎng)化、更準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的EV/銷售額、EV/EBITDA等估值指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于股票定價(jià)。 四.PEG估值法PEG是在市盈率估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。它是將市盈率與企業(yè)增長(zhǎng)率結(jié)合起來(lái)的指標(biāo)，彌補(bǔ)了PE在估計(jì)企業(yè)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)方面的不足。 鑒于很多公司投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的不穩(wěn)定性，以及部分公司利用投資收益操縱凈利潤(rùn)指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)，為了穩(wěn)健性，可以用稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/收入/每股收益年增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)率來(lái)代替凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 PEG估值側(cè)重于計(jì)算當(dāng)前股價(jià)的安全性和預(yù)測(cè)公司未來(lái)收益的確定性。 如果PEG大于1，這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期。如果PEG小于1(越小越好)，股價(jià)被低估。 通常情況下，上市成長(zhǎng)股的PEG會(huì)高于1(即市盈率等于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率)，甚至高于2，投資者愿意給他們高估值，說(shuō)明這家公司未來(lái)很可能會(huì)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，這樣的股票很容易會(huì)有超乎想象的市盈率估值。 PEG需要判斷未來(lái)至少3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不能只使用未來(lái)12個(gè)月的盈利預(yù)測(cè)，因此大大增加了準(zhǔn)確判斷的難度。 事實(shí)上，只有當(dāng)投資者確定對(duì)未來(lái)三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)做出更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)時(shí)，PEG的效果才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，否則就會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。 另外，投資者不能只看公司自己的PEG來(lái)確認(rèn)是高估還是低估。如果一家公司股票的PEG為12，而同行業(yè)其他增長(zhǎng)類似公司的PEG在15以上，則該公司的PEG已經(jīng)高于1，但其價(jià)值仍可能被低估。 當(dāng)然，不能單靠PEG理論進(jìn)行機(jī)械評(píng)價(jià)，還必須結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣度、資本市場(chǎng)階段熱點(diǎn)、股市不同區(qū)域、上市公司盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性等上市公司內(nèi)部條件等多種因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 動(dòng)詞 （verb的縮寫）市盈率估值法市場(chǎng)銷售率指數(shù)可以用來(lái)確定股票相對(duì)于過(guò)去業(yè)績(jī)的價(jià)值。 市銷率也可以用來(lái)確定一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)或整個(gè)股票市場(chǎng)的相對(duì)估值。 市銷率越小(例如小于1)，通常認(rèn)為投資價(jià)值越高，因?yàn)橥顿Y者可以支付低于單位營(yíng)業(yè)收入的價(jià)格購(gòu)買股票。 不同細(xì)分市場(chǎng)的銷售率差異很大，所以銷售率在比較同一細(xì)分市場(chǎng)或細(xì)分市場(chǎng)的股票時(shí)最有用。 同樣，因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入不像利潤(rùn)那樣容易操縱，所以市銷率比市盈率更注重業(yè)績(jī)。 然而，銷售與市場(chǎng)的比率不能揭示整個(gè)業(yè)務(wù)情況，因?yàn)楣究赡苷谔潛p。 市銷率常用于評(píng)估虧損公司的股票，因?yàn)闆](méi)有市盈率可以參考。 在一個(gè)幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)公司都在虧損的時(shí)代，人們用市場(chǎng)銷售率來(lái)評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值。 P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷售收入最穩(wěn)定，波動(dòng)性小。而且營(yíng)業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤(rùn)那樣容易控制。不會(huì)有負(fù)收益，也不會(huì)出現(xiàn)無(wú)意義的情況，即使凈利潤(rùn)為負(fù)，也可以使用。 因此，市銷率估值法可以很好地補(bǔ)充市盈率估值法。 市盈率估值法的缺點(diǎn)是:不能反映公司的成本控制能力。即使成本上升，利潤(rùn)下降，銷售收入也不會(huì)受到影響，銷售率保持不變；市場(chǎng)銷售率會(huì)隨著公司銷售收入的擴(kuò)大而下降；營(yíng)業(yè)收入較大的公司市場(chǎng)銷售率較低。 不及物動(dòng)詞電動(dòng)汽車/銷售估值法市場(chǎng)化程度高的股票相對(duì)價(jià)值更高?；诳射N售率，給出0到100之間的分?jǐn)?shù)。市場(chǎng)化率得分越高，對(duì)應(yīng)的股票價(jià)值越高。 以每股價(jià)格/每股銷售額計(jì)算的市場(chǎng)化率可以清晰地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的潛在價(jià)值，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，公司的市場(chǎng)份額對(duì)公司的生存能力和盈利能力起著越來(lái)越重要的決定作用。市場(chǎng)化程度是評(píng)價(jià)上市公司股票價(jià)值的重要指標(biāo)。其基本模型是:指標(biāo)具有可比性:雖然公司利潤(rùn)可能較低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正的，市場(chǎng)化指數(shù)不能為負(fù)。 因此具有可比性。 市場(chǎng)費(fèi)率(EV/Sales)在原理和用法上與市場(chǎng)費(fèi)率(P/S)相同，主要用于衡量利潤(rùn)率暫時(shí)低于行業(yè)平均水平甚至處于虧損狀態(tài)的公司的價(jià)值。前提是投資者預(yù)期公司未來(lái)利潤(rùn)率達(dá)到行業(yè)平均水平。 使用銷售收入的目的是銷售收入代表市場(chǎng)份額和公司規(guī)模。如果公司能夠有效改善經(jīng)營(yíng)，將達(dá)到行業(yè)平均或預(yù)期利潤(rùn)水平。 這個(gè)指標(biāo)只能用來(lái)和同行業(yè)的公司比較。通過(guò)比較并結(jié)合業(yè)績(jī)提升預(yù)期得到合理倍數(shù)后，再乘以每股銷售收入，即可得到符合公司價(jià)值的目標(biāo)價(jià)。 七.RNAV估值法RNAV定義為凈資產(chǎn)重估，計(jì)算公式RNAV =(物業(yè)面積×平均市場(chǎng)價(jià)格-凈負(fù)債)/總股本。 房產(chǎn)面積、均價(jià)和凈負(fù)債都是影響RNAV價(jià)值的重要參數(shù)。 RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或擁有大量自有物業(yè)的公司。 它的意義在于公司現(xiàn)有的房產(chǎn)應(yīng)該以市場(chǎng)價(jià)格賣出多少錢。如果購(gòu)買公司所花的錢少于公司以市場(chǎng)價(jià)格出售自有房產(chǎn)所收到的錢，則表明公司股票在二級(jí)市場(chǎng)被低估。 對(duì)公司每一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新詮釋公司內(nèi)在長(zhǎng)期投資價(jià)值。 與其RNAV相比，如果存在較大的折價(jià)現(xiàn)象，說(shuō)明其股價(jià)相對(duì)于公司的真實(shí)價(jià)值明顯被低估。 更高的資產(chǎn)負(fù)債率(過(guò)度的長(zhǎng)期和短期借貸負(fù)債)和更大的股本將降低RNAV價(jià)值。 八.DDM估值法在絕對(duì)估值法中，DDM模型是最基本的模型，目前最主流的DCF方法也借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。 理論上，當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流用于支付股利時(shí)，DCF模型和DDM模型沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。但實(shí)際上，無(wú)論在股息率較低的中國(guó)還是股息率較高的美國(guó)，股息都不可能等于公司的自由現(xiàn)金流，原因有四:(1)穩(wěn)定性要求，公司不確定未來(lái)是否能夠支付高額股息；(2)未來(lái)需要繼續(xù)投資，公司預(yù)計(jì)未來(lái)可能發(fā)生的資本支出，并儲(chǔ)備現(xiàn)金以消除融資的不便和高成本；(3)國(guó)外累進(jìn)性較高的稅收因素、資本利得稅或個(gè)人所得稅；(4)信號(hào)特征，市場(chǎng)普遍存在“公司分紅在上升，前景可以看得更高；股息下降，表明公司前景看跌。 我國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅比例和數(shù)量不穩(wěn)定，這種情況短期內(nèi)難以改善。DDM模式在中國(guó)基本不適用。 九.DCF估值法目前應(yīng)用最廣泛的DCF估值法提供了一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?，系統(tǒng)地考慮了影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素，最終評(píng)估出一家公司的投資價(jià)值。 DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別在于，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代了股利。 美國(guó)學(xué)者Lababort提出了企業(yè)自由現(xiàn)金流的概念?；靖拍钍枪井a(chǎn)生的、滿足再投資需求后剩余的、不影響公司可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金，可以由公司的資本提供者(即各種利益訴求者，包括股東和債權(quán)人)進(jìn)行分配。 X.NAV估值法NAV估值是凈資產(chǎn)價(jià)值法，是目前房地產(chǎn)行業(yè)主流的估值方法。 所謂資產(chǎn)凈值法，是指在一定的銷售價(jià)格、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下，房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)期儲(chǔ)備項(xiàng)目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值為扣除負(fù)債后的資產(chǎn)凈值(NAV)。 具體而言，開發(fā)物業(yè)的資產(chǎn)凈值等于現(xiàn)有開發(fā)項(xiàng)目和土地儲(chǔ)備項(xiàng)目在未來(lái)銷售過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減去負(fù)債后的貼現(xiàn)值；投資的資產(chǎn)凈值等于按設(shè)定資本化率折現(xiàn)的當(dāng)前項(xiàng)目?jī)糇饨鹗杖霚p去負(fù)債的價(jià)值。 NAV估值法的優(yōu)勢(shì)在于為企業(yè)價(jià)值設(shè)定了底線，尤其適用于內(nèi)地很多“房地產(chǎn)項(xiàng)目公司”。 而且，NAV估值考慮了投資者預(yù)期價(jià)格、開發(fā)速度和收益率的變化，比簡(jiǎn)單的市盈率更準(zhǔn)確。 但是NAV估值也有明顯的缺點(diǎn)，它衡量的是企業(yè)當(dāng)前有形資產(chǎn)的價(jià)值，沒(méi)有考慮品牌、管理能力和商業(yè)模式的差異。 NAV的盛行促進(jìn)了房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)(土地儲(chǔ)備)的過(guò)度崇拜。 在NAV的引導(dǎo)下，很多房地產(chǎn)企業(yè)都參與到了這場(chǎng)土地儲(chǔ)備競(jìng)爭(zhēng)中。 房地產(chǎn)企業(yè)在NAV“崇拜”下形成了新的生存模式:儲(chǔ)備土地-放大市值-金融-再儲(chǔ)備土地。 深圳市辛凱財(cái)稅顧問(wèn)有限公司您的財(cái)稅顧問(wèn)！需要合作共贏。如果您有任何問(wèn)題和業(yè)務(wù)需求，請(qǐng)隨時(shí)聯(lián)系我們作為代理記賬和報(bào)稅服務(wù)熱線:深圳注冊(cè)公司:www.yfcsgw.com。
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